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AI创业"讲个Demo就能拿钱"的阶段结束了，但钱并没有离场——只是换了一套下注方式。截至今年前三季度，国内AI全产业链融资超过4816亿元、1328笔，930家机构入局。 与此同时，10月具身智能赛道融资笔数较9月近乎腰斩，FA的微信签名改成了"暂不接具身项目"。 另一边，硅谷的一线VC则公开说几乎不看AI应用了。 还能拿到融资和已经被pass的方向，分界线是同一条：资本从"买能力"换成了"买确定性"——头部模型、稀缺硬件环节、有真实订单和现金流的应用在变拥挤；套壳应用、腰部具身智能、兑现不了的故事在出局。知乎知乎知乎
投资人正在pass的，是这四类项目
通用AI应用最先出局。 曾在硅谷做了十年AI投资的高通创投投资合伙人周楠，把2026年称为"几乎没有窗口"的一年：一个趋势从少数人看见到所有人看懂的时间，2024年还有3到6个月，2025年只剩2到3个月，今年则完全共识。 她把应用层拆成两类，结论都不乐观：通用智能体会被OpenAI、Anthropic这样的前沿实验室自己吃掉，做金融、做客服的垂直智能体这些实验室也都在做，产品能跑、团队很强、也有收入，聊五分钟可能就没了下文。更关键的是护城河消失了——一两年前"有行业数据、有领域知识"还是优势，现在大模型公司能生成合成数据、能雇人标注，这些数据已经不能再成为护城河，剩下的只有高价值链的完整工作流。国内水温类似，"Demo就能融资"的日子被明确宣告结束，投资人评估的锚点从Demo转向了能不能变现、现金流什么时候打平、数据来源是否合规。知乎
头部之外的大模型基本拿不到钱了。 前述前三季度盘点里最扎眼的一笔：大模型赛道拿走近4成资金、1824亿元，但DeepSeek、月之暗面等5笔百亿级融资吃掉了其中超七成。 钱高度集中在极少数交易里，意味着"种子选手"之外的模型公司已不在牌桌上，参与过大模型交易的机构人士的说法是国内这条赛道里的种子选手已经不多了。知乎36氪
具身智能的腰部整机项目，是下半年降温最明显的一档。 IT桔子数据显示，这条赛道6月单月还有55笔融资、308.92亿元，9月降到60笔、110.28亿元，10月只剩33笔、101.05亿元——交易数量近乎腰斩。 更细口径的物理AI／世界模型一级融资，10月单月只剩5起，此前每月普遍在两位数。知乎36氪
比新融资降温更诚实的是老股市场：近两个月具身智能老股转让的报价普遍集中在上一轮估值的6.5折到8折。 甚至有投资人按30亿元投后进的项目，对外估值涨到220亿元后想按120亿元转让，折价45%依然没人接。投委会问的问题也变了：从"团队背景多豪华"变成"上个月回了多少款"。知乎
退潮的理由在出货数据里。据Counterpoint统计，2026年上半年全球人形机器人出货超2.2万台，但文娱商演和科教数采合计占六成以上，智能制造只有13%，仓储物流只有5%。 一个常被引用的对照是小米汽车工厂：机器人在自攻螺母工站干了四个月，成功率从90.2%爬到98%，才逼近熟练工人的99%。展台上翻跟头证明的是单次能力，产线要的是连续稳定。早在2025年就退出早期具身项目的朱啸虎因此被圈内称为"最清醒的投资人"，金沙江后来投的水下清洗机器人公司世航智能，用的正是他的标准——任务边界清楚、有人持续付费。知乎
靠"天才叙事"和故事估值的项目正在被整体纠偏。 上半年投资圈流传的段子是"小天才＋物理AI＋顶刊论文＝直接打钱"，到下半年，同样的创始人画像开始被重新审视。 周楠提醒得最具体的还有一类公司：只做机器人数据采集、背后没有自己数据引擎的数采服务商——那些ARR暴涨的公司，客户是急着买数据训练模型的机器人公司，她把这称为"暂时的繁荣"。36氪知乎
钱还在往这些地方去，而且更猛
最头部的模型公司是"一票难求"。 DeepSeek半年内两轮合计约1500亿元融资刷新一级市场纪录：第二轮规模扩大到1055亿元，约30家投资方参与，估值升至6155亿元。 抢份额的场面罕见——有机构拿到额度后又因出资人结构问题被调整出局，梁文锋对下游LP做穿透核查、不希望份额分散。36氪
条款也颠覆了投资惯例：这些投资者通过持股平台间接持股、拿不到股权投票权和董事会席位，还要接受5年锁定，仍被形容为市场上头一份的严苛。 股东名单本身说明逻辑：长鑫、中芯等芯片厂，宁德时代、吉利、美的、立讯、vivo等制造企业，腾讯、美团、小红书等场景方——DeepSeek要求所有意向投资方说明能提供何种数据支持与业务协同，融资已经变成"给资源换份额"。36氪
传闻中的退出路径也清晰：8月中下旬以来接触投行筹备科创板，计划最快年末递表。36氪
算力和稀缺硬件环节持续吸金。 前三季度算力基础设施拿走708亿元，其中芯片独占513亿，国资与产业资本密集押注。 近期案例密集：快手系AI芯片公司凌川科技完成10亿元B轮，3D芯片已回片、覆盖快手99.7%的直播业务；智驾芯片公司辉羲智能拿了17亿元B轮，新石器无人车完成28亿元E轮。 共同点是都卡在"稀缺"上——第二条芯片路线、能规模出货的国产部件、有真实客户的场景硬件。知乎36氪
有真实订单和现金流的"不性感"应用，反而好过。 AI+行业应用前三季度拿下700亿元，智驾与医疗制药占约65%，资本正在从"卷模型"转向"拼落地"。 细分里有几个信号值得看：脑机接口这条线，临港实验室孵化的主动科技完成4.64亿元天使+轮，创下单轮纪录；连AI+电力交易的奥信光都启动了千万元融资。知乎36氪
消费端，AI陪伴产品的月流水已破千万美元，订阅只是起点。 另一类是被当作"入口期权"买下的：10月21日，成立仅7个月的TodayAI宣布累计融资超2亿美元（约13.43亿元），IDG、腾讯、五源、蚂蚁、红杉中国、传音全部到场。 这笔钱买的不是产品，是"个人AI助理"这个位置的门票。36氪知乎
世界模型和具身"大脑"的头部，热钱仍在进，但门槛抬高。 2025年以前，物理AI/世界模型的一级融资事件多为个位数，去年升到23起，今年已猛增到100多起。36氪
LiberAI主攻物理世界模型，5月至9月完成四轮融资累计近10亿元；主攻触觉传感器和灵巧手的帕西尼，B轮到B++累计融资已超40亿元。36氪
但A轮以前的项目占了七成以上，投资人把姿态说得很白：要么投第一轮，要么临门一脚，中间先放一放。知乎
换句话说，这个赛道pass掉的同样是中间层，而不是方向本身——高盛今年还把2035年全球人形机器人出货预测从140万台上调到650万台。知乎
判断你的项目属于哪一边，答案藏在三个问题里
投资人筛项目的标准已经公开写在各种访谈和尽调清单里：谁付钱、为什么付钱、还能付多久。 这份苛刻有企业端的背景——Gartner调查2002名CIO，仅13%认为AI已带来显著价值，86%认为风险增速快于价值，71%一年内要上智能体、却只有21%有治理机制。 当买方自己都没算清账，一级市场自然不再为"能力叙事"付溢价，靠讲能力收溢价的创业公司正在失去定价权，融资叙事得换成"单位任务成本"这种能被CFO复核的口径。知乎
退出环境也在同步改变选择：能独立IPO的只有极少数头部，并购成为更现实的主流出口，美元基金在国内明显收缩，国资LP则用注册地、返投这些条件换"耐心"。 同样是今年，广东、上海等地密集发放算力券、模型券、Token券等六类补贴，直接降低企业调用模型的成本——政策在托底创业成本，但托不住估值。知乎知乎
所以"2026年AI创业还能不能融资"这个问题，更准确的问法是：你能不能证明自己处在哪一边。钱没有变冷，只是回到了会看的人手里。接下来值得持续观察三个信号：DeepSeek是否在年末如期递表、6155亿元的估值在二级市场被定价成什么样；具身智能Q4的融资数据是否延续10月的腰斩；以及头部云厂商的资本开支指引是否首次下调。这三个答案，基本就是2027年AI创业的融资地图。
